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Xi An Chen Teng Wu Zi Co., Ltd.
據(jù)宏源期貨分析團(tuán)隊(duì)稱，近期焦炭期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，受到焦煤價(jià)格堅(jiān)挺的支撐，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)基本維持穩(wěn)定;期貨方面，連焦主力合約上攻1600關(guān)口未果，受到鋼價(jià)持續(xù)下跌的影響，連焦主力合約與滬鋼聯(lián)動(dòng)下挫，截至11月29日已經(jīng)跌至近期低點(diǎn)1530一線。基本面來(lái)看，在十八大結(jié)束后將會(huì)迅速?gòu)?fù)產(chǎn)，從而使焦炭產(chǎn)量在前期降低的情況下后期存在很大的不確定性，這種格局對(duì)本來(lái)已經(jīng)失衡的中國(guó)焦企供需面是相當(dāng)不利的。政策面來(lái)看，工業(yè)和信息化部正在醞釀修改《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件(2008年)》。準(zhǔn)入條件的修改，將提高焦化行業(yè)準(zhǔn)入門檻，并加速企業(yè)間的兼并重組進(jìn)程，保證企業(yè)在市場(chǎng)低迷時(shí)期的平穩(wěn)過(guò)渡。此外，國(guó)家發(fā)改委計(jì)劃出臺(tái)電煤價(jià)格并軌政策，取消煤炭?jī)r(jià)格雙軌制，并且從2013年起取消煤炭訂貨會(huì)，不再出臺(tái)煤炭訂貨以及價(jià)格指導(dǎo)政策。這意味著煤炭?jī)r(jià)格全面實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，歷時(shí)16年的煤炭?jī)r(jià)格雙軌制將正式退出歷史舞臺(tái)。
二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段
隨著去庫(kù)存和大型企業(yè)經(jīng)營(yíng)有所恢復(fù)的影響，10月我國(guó)PMI為50.2%，增速比上月繼續(xù)回升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-10月，工業(yè)增加值同比9.6%，比上月繼續(xù)回升了0.4個(gè)百分點(diǎn);10月，我國(guó)貨運(yùn)量達(dá)36.34億千瓦時(shí)，同比增加12.37%，比上月繼續(xù)回升了0.6個(gè)百分點(diǎn);10月，我國(guó)發(fā)電量達(dá)3897億千瓦時(shí)，同比增加7.06%，比上月回升了5.86個(gè)百分點(diǎn)。上述數(shù)據(jù)表明我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)開始緩慢回升。
回首2012年，這是寒冷的一年，截至三季度GDP連續(xù)9個(gè)季度下滑，PPI連續(xù)10個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊降的背景下，貨幣政策寬松力度卻遠(yuǎn)低于預(yù)期，整體流動(dòng)性環(huán)境偏緊。隨著去庫(kù)存過(guò)程過(guò)半，基建投資逐步上升，四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)初現(xiàn)。展望2013年，在財(cái)政積極和貨幣中性的背景下，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或如初春的氣候，乍暖還寒;由于去庫(kù)存過(guò)程接近尾聲、基建投資繼續(xù)上升和出口有所恢復(fù)，明年經(jīng)濟(jì)增速將略高于今年，但換屆后的政策不確定性、產(chǎn)能過(guò)剩等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將壓制2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的空間。
三、焦炭上游焦煤供應(yīng)偏緊價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)
煉焦煤屬于中國(guó)相對(duì)稀缺的煤種，儲(chǔ)量占比較小，截至2008年，全國(guó)焦煤查明資源量為2804億噸，占全部查明資源量的24.2%，而焦煤中的大部分因高硫、高灰或可選性差等僅能作為動(dòng)力煤使用。長(zhǎng)期來(lái)看，由于資源稀缺及新增產(chǎn)能較少，焦煤價(jià)格對(duì)動(dòng)力煤的溢價(jià)仍將維持，但將隨鋼鐵需求增速放緩和蒙古焦煤進(jìn)口的增加而受到擠壓。2011年我國(guó)焦煤進(jìn)口有45%來(lái)自蒙古，中短期來(lái)看，受制于基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，供給量有限，但長(zhǎng)期將對(duì)中國(guó)焦煤市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。盡管蒙古煤炭出口從2009年的600萬(wàn)噸快速增加至2011年的2020萬(wàn)噸，但受限于基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，中期出口增速將放緩。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著外資的進(jìn)入，預(yù)計(jì)2025年出口有望達(dá)到1億噸，并主要運(yùn)至中國(guó)。
從短期價(jià)格來(lái)看，11月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)煉焦市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，部分地區(qū)有所上漲，市場(chǎng)成交良好。11月24日，國(guó)內(nèi)最大煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)——山西焦煤集團(tuán)上調(diào)煉焦煤鐵路掛牌價(jià)，其中主焦煤上調(diào)50至60元/噸，瘦煤上調(diào)80元/噸，肥煤上調(diào)40至50元/噸，1/3焦煤上調(diào)50元/噸，為近兩個(gè)月內(nèi)第三次上調(diào)煤價(jià)。臨近年末，國(guó)內(nèi)大礦訂貨會(huì)將陸續(xù)開展，煉焦煤市場(chǎng)維穩(wěn)上行的可能性較大，屆時(shí)會(huì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格起到一定的支撐作用，加之十八大后，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的跡象，市場(chǎng)信心得到提振。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)焦煤價(jià)格將保持穩(wěn)中有升的格局。
四、焦炭產(chǎn)量增速將回升
從焦炭供給來(lái)看，前三季度在焦煤價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺以及下游鋼鐵需求持續(xù)疲弱的雙重打壓下，焦化企業(yè)盈利能力大幅下降，生產(chǎn)焦炭的積極性明顯下降，減產(chǎn)限產(chǎn)現(xiàn)象增多，特別是三季度國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量逐月下降，產(chǎn)量同比增幅從4月份以來(lái)就呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2012年1-10月國(guó)內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)焦炭3.69億噸，同比增長(zhǎng)不到3%，而去年同期焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增速為12.8%，其增速回落了近十個(gè)百分點(diǎn)。盡管2012年國(guó)內(nèi)焦炭供應(yīng)量增速下滑，但總量仍表現(xiàn)增長(zhǎng)。就單月數(shù)據(jù)來(lái)看，在供應(yīng)量連續(xù)下滑三個(gè)月之后，2012年10月份國(guó)內(nèi)焦炭供應(yīng)量較9月有明顯回升，當(dāng)月環(huán)比增幅近5%，同比增幅也達(dá)3%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，目前焦化廠產(chǎn)能利用率有所回升，尤其是華北與華中地區(qū)產(chǎn)量增速較快，后期供給壓力將逐步增大，另外，部分地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存以及港口也出現(xiàn)一定程度的回升。因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月國(guó)內(nèi)焦炭供應(yīng)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1-10月國(guó)內(nèi)焦炭出口總量?jī)H91萬(wàn)噸，較去年同期的311萬(wàn)噸大幅減少70.7%，這一方面與目前國(guó)內(nèi)焦炭出口的高關(guān)稅(焦炭出口征收40%關(guān)稅)與配額制度有關(guān)，另一方面也在于人民幣的升值及國(guó)際鋼材市場(chǎng)整體需求不暢。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月出口將繼續(xù)保持地量，預(yù)估2012年焦炭全年出口量在110萬(wàn)噸左右。
五、焦炭下游行業(yè)鋼材市場(chǎng)顯現(xiàn)頹勢(shì)
從需求情況來(lái)看，近期鋼材市場(chǎng)顯現(xiàn)頹勢(shì)，價(jià)格持續(xù)下跌，除了有效需求不足外，供給壓力依舊是導(dǎo)致價(jià)格回落的主要因素。9月上旬鋼價(jià)上漲以來(lái)，螺紋鋼主力合約反彈最大幅度達(dá)14.6%，鋼廠產(chǎn)能不斷恢復(fù)，供給增加的預(yù)期使鋼價(jià)承壓回落，特別是長(zhǎng)材，產(chǎn)量增幅更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，11月份長(zhǎng)材產(chǎn)量同比大幅回升，其中螺紋鋼產(chǎn)量為1，609.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.64%，環(huán)比回升1.69%，線材產(chǎn)量為1，235.39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.01%，環(huán)比增加4.85%，產(chǎn)量明顯高于去年同期水平。
從市場(chǎng)來(lái)看，在北方地區(qū)溫度下降、南方普遍陰雨的影響下，下游需求持續(xù)低迷，市場(chǎng)成交逐步走低，商家悲觀心態(tài)加重，以價(jià)換量的情況有所增，特別是東北地區(qū)成交基本停滯。因此國(guó)內(nèi)主要城市鋼價(jià)持續(xù)下跌，平均跌幅在100-200元/噸不等。恐慌性下跌之下，部分地區(qū)部分鋼廠的保價(jià)行為顯示出一定效果，但長(zhǎng)期來(lái)看，此舉無(wú)疑是螳臂擋車，終難扭轉(zhuǎn)下跌大勢(shì)。庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截止到11月23日，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存488.6噸，環(huán)比上一交易周減少0.27%;線材社會(huì)庫(kù)存118.76萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少0.13%。全國(guó)重點(diǎn)城市建材總庫(kù)存減少1.49萬(wàn)噸至607.36萬(wàn)噸，全國(guó)各品種社會(huì)庫(kù)存1192.67萬(wàn)噸，同比減少7.73%。
目前來(lái)看，需求低迷、供給依舊的壓力之下，好在原材料價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，據(jù)測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)二級(jí)螺紋鋼出廠含稅成本約3833元/噸，噸鋼盈利167元/噸，毛利率為4.36%。我們預(yù)計(jì)鋼價(jià)短期內(nèi)跌勢(shì)難止，但受原料價(jià)格支撐，下跌幅度有限。
六、結(jié)論及投資策略
綜合來(lái)看，中長(zhǎng)期我國(guó)焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、產(chǎn)品同質(zhì)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)能過(guò)剩加劇等問(wèn)題一直困擾著焦化行業(yè)的發(fā)展。特別是2012年以來(lái)，鋼廠對(duì)焦炭的需求量急劇下降，前三季度國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌，導(dǎo)致了我國(guó)焦化行業(yè)利潤(rùn)普遍虧損，焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌。2012年四季度在供需弱勢(shì)平衡的基本面下，價(jià)格整體將跟隨鋼價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)下跌走勢(shì)，但受益于焦煤資源偏緊，下跌空間有限，我們預(yù)計(jì)連焦主力合約將在1460-1600區(qū)間波動(dòng)。
短期來(lái)看，焦炭基本面平穩(wěn)，但受下游鋼材市場(chǎng)疲弱的影響，拖累連焦主力合約上攻無(wú)力，在1600關(guān)口承壓回落，從盤面來(lái)看，短線第一支撐位1545有效跌破，接下來(lái)向1500關(guān)口尋求支撐，結(jié)合基本面來(lái)看，受到現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的支撐，深跌的可能性較小，建議投資者短期內(nèi)可關(guān)注波動(dòng)區(qū)間1460-1545元/噸。
操作上，針對(duì)投機(jī)客戶，存在階段性交易機(jī)會(huì)，我們建議已持有J1305合約空單的投資者可短線持有，后期跌至1500、1460元/噸支撐位附近可逢低降低倉(cāng)位。針對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)講，受鋼材價(jià)格加速下跌拖累，連焦主力合約跌幅較大，而現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，目前期貨貼水較重，焦化企業(yè)暫不宜作出賣出套期保值;鋼廠方面，考慮到較高的原料成本導(dǎo)致其利潤(rùn)大幅縮水，后期若期貨價(jià)格跌至1460附近并較大幅度貼水于現(xiàn)貨，鋼廠可考慮建立買入套保頭寸。
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