- 西安晨騰物資有限公司
Xi An Chen Teng Wu Zi Co., Ltd.
據(jù)央行稍早時(shí)候公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月末我國(guó)M2余額為163.13萬(wàn)億元，增速比5月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)9.4%。這是M2增速繼5月首次跌破10%之后，再創(chuàng)有記錄以來的增速新低。
為什么要關(guān)注M2，是因?yàn)檫@是觀察貨幣政策實(shí)際走向最直觀有效的指標(biāo)。M2是與狹義貨幣相對(duì)應(yīng)的廣義貨幣。M2是由M0、M1演化而來。其中M0=流通中的現(xiàn)金；M1 =M0＋可開支票支付的單位活期存款；M2 =M1 ＋居民儲(chǔ)蓄存款＋單位定期存款＋單位其他存款＋證券公司客戶保證金。因此 M2不僅與經(jīng)濟(jì)增速有關(guān)系，與資本市場(chǎng)投資活動(dòng)也直接關(guān)聯(lián)。M2的重要性由此可見一斑。
M2增速下降，反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策實(shí)際處在收縮狀態(tài)；M2增速上升，則反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策實(shí)際處在放松狀態(tài)。所以，在堅(jiān)持“穩(wěn)健的貨幣政策”的基調(diào)下，M2同比增速不斷創(chuàng)下有記錄以來的新低，就需要高度關(guān)注了。因?yàn)閺闹庇^數(shù)字解讀，目前貨幣金融實(shí)際處于緊收縮狀態(tài)。這就不能不去了解M2變動(dòng)的原因及變化的機(jī)理。
今年M2同比增速?gòu)?月末的11.3%降到6月末的9.4%，央行是這樣解釋的：近些年部分金融機(jī)構(gòu)通過資金多層嵌套來取得監(jiān)管套利，在體系內(nèi)加杠桿實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，累積了一定的風(fēng)險(xiǎn)。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)及監(jiān)管的逐步加強(qiáng)，金融體系主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)，降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。有分析人士據(jù)此又演繹解讀M2增速破10%，是“新常態(tài)”。我認(rèn)為這樣的演繹解讀，未免有些簡(jiǎn)單化、機(jī)械化。
研讀M2增速，需要了解經(jīng)濟(jì)學(xué)上的貨幣增長(zhǎng)率之意義。一國(guó)新增貨幣投放量，最低層次需要滿足經(jīng)濟(jì)增量的需要，即貨幣增長(zhǎng)率（M2增速）=GDP增長(zhǎng)率+通貨膨脹率（CPI）。
上述公式的經(jīng)濟(jì)意義是：GDP增速是社會(huì)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度，M2增速是全社會(huì)流通貨幣量的衡量標(biāo)準(zhǔn)；貨幣流通大于產(chǎn)出增加，超額部分就是通脹。由此，一國(guó)實(shí)踐中的貨幣增長(zhǎng)率公式往往是：貨幣增長(zhǎng)率（M2增速）=GDP增長(zhǎng)率+通脹率（CPI）+X（經(jīng)驗(yàn)值）。
例如現(xiàn)在的美國(guó)，M2比GDP名義增速要高出2到4個(gè)百分點(diǎn)，而且美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入加息周期。這是因?yàn)橐粐?guó)新增貨幣投放量除需滿足前述名義GDP增長(zhǎng)——GDP增長(zhǎng)率+通脹率（CPI）外，還需滿足那些不記入GDP的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（灰色經(jīng)濟(jì)如無(wú)證無(wú)照經(jīng)濟(jì)活動(dòng)）的需要，那些不記入CPI的物價(jià)上漲（如房?jī)r(jià)）等的需要。
今年政府工作報(bào)告提出的M2增長(zhǎng)目標(biāo)值是12%。6月末M2同比增長(zhǎng)為9.4%，M2增速竟然僅高于同期GDP名義增速（6.9%的GDP+1.5%的CPI)1個(gè)百分點(diǎn)。這顯然不是M2的“新常態(tài)”。因?yàn)檫�有那些無(wú)證無(wú)照的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，且各地房?jī)r(jià)也還相當(dāng)堅(jiān)挺。以往歷史上正常年份“X（經(jīng)驗(yàn)值）”為3%左右。
其實(shí)，只要耐得住寂寞，將今年1月至6月M2派生來源細(xì)項(xiàng)拆分，并且與2016年的數(shù)據(jù)做個(gè)對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)是非銀非標(biāo)和債券M2增量派生來源的大幅收縮，導(dǎo)致了今年以來M2的節(jié)節(jié)滑落。這顯然與上半年的金融去杠桿有關(guān)。由此觀之，下半年金融去杠桿大概率將進(jìn)入平穩(wěn)階段。另外，去年上半年企業(yè)信用債發(fā)行了12.56萬(wàn)億，而今年減少了4.09萬(wàn)億，降幅達(dá)32.56%，這無(wú)疑也與中央一再力推的擴(kuò)大直接融資政策不符。相信市場(chǎng)利率企穩(wěn)以后，下半年債券融資情況也會(huì)明顯改善。如此，非銀非標(biāo)和債券M2增量派生來源將不再大幅收縮甚至逆轉(zhuǎn)溫和回升，M2也將見底緩緩回升。上半年貨幣金融實(shí)際處于緊收縮的狀態(tài)，下半年將大概率回歸至中性狀態(tài)，這恰與“名義經(jīng)濟(jì)增速+經(jīng)驗(yàn)值”相匹配。這是由M2的內(nèi)生機(jī)理決定的。不然的話，就會(huì)因處置潛在金融風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)而引發(fā)金融危機(jī)。
M2與GDP比值不斷創(chuàng)下歷史新高，遠(yuǎn)高于全球平均水平，是當(dāng)下我國(guó)金融面對(duì)的棘手難題。1978年這個(gè)比值是32%，2016年末該比值為208%，38年間M2與GDP之比上升了5.5倍。如何有效提高資金的使用效率，是我們不容回避的艱巨挑戰(zhàn)。
